2025年8月1日，美国非农数据公布后，美股、黄金等市场出现了较大的波动，一些投资者好奇：这个美国非农数据是什么？为什么市场对此如此关注？

1、备受市场关注的美国非农数据

美国非农数据指的是美国非农业部门当月新增就业人数，由美国劳工部劳工统计局（简称BLS）在每月第一个周五发布。除新增就业外，报告还包括失业率、劳动参与率、平均时薪及前两个月的修正值，被视为美国劳动力市场最权威的“温度计”。

为什么市场会尤为关注美国非农数据？我们认为可能有两方面因素：

一是在宏观层面，就业决定收入、收入决定消费，消费占美国GDP约七成，非农数据强弱是判断经济“温度”的第一信号；二是在政策层面，美联储的“双重使命”里，就业与通胀并列，非农数据一旦连续超预期，市场就会上调终端利率、延后降息时点，反之则押注提前宽松。

在上述两方面因素的加持下，市场或基于美国非农数据进行相应的大类资产交易：

1）美元：预期主导，如果非农数据好于预期，则美元或走强；反之或走弱。

2）美债：如果非农数据超预期，就业强、经济前景较好，长端收益率或上行；反之，降息预期或升温，长端收益率或下行。

3）美股：或存在一定博弈，若非农数据温和向好，或有助于推升市场风险偏好；若非农数据过冷或过热，市场或担心经济衰退，亦或是经济太强导致加息、维持高利率。

4）黄金、原油等：作为以美元计价的资产，非农数据波动通过汇率和风险偏好间接传导。

此次美国非农数据公布后，数据较大程度不及预期，黄金大幅跳升、美债收益率大幅下行，或受益于市场降息预期及资金避险等需求的提升；美股股指期货下行，或由于市场担心经济前景的不明朗。

2、如何看待美国7月的非农数据？

7月美国新增非农就业人数为7.3万人，不及市场预期的10.4万人，但更令市场担忧的是5月与6月数据的大幅下修——5月与6月新增非农就业人数分别由14.4万人和14.7万人，下修至1.9万人和1.4万人，合计下修幅度近26万人。此次下修几乎抹去了5-6月的非农就业的增幅，从历史上来看，这样的下修幅度也较为少见。

根据BLS的解释，上述罕见的下修或源于新问卷的补充修正以及季节性因子调整等因素——由于企业调查问卷反馈会出现延迟，BLS在收到新问卷数据后都会对之前的数据进行修正；若企业问卷反馈延迟现象明显，则会使得非农数据的下修变得较为频繁。

从另一个角度来看，ADP指标(被称之为“小非农”，更侧重于私营部门的就业变化、不包括政府雇员和农业工人）有时可以视为非农数据的先行指标，因此或可基于ADP的就业数据进行验证。从历史趋势上来看，2022年以来，私人新增非农就业人数与ADP新增就业人数保持着较好的拟合程度，此次非农数据即便大幅下修前值，仍然与ADP数据保持较高的一致性，或反映出美国非农私人新增就业人数确实有所走弱，下修后的数据并未明显低估劳动市场的真实情况。

预计市场短期内或围绕较弱的美国非农数据进行宽松交易，当前的宽松交易窗口可能延续至美联储对降息路径释放新的预期管理信号之前，可关注8月杰克逊霍尔（Jackson Hole）会议，对相关内容保持跟踪。

3、投资者该如何相应调整资产配置?

综合来看，美国当前的就业市场不容乐观：7月非农数据不及预期，5-6月的非农数据在经过调整后，也大幅不及预期。在此背景下，投资者该如何相应调整资产配置？

我们认为，美国非农数据的不及预期，一定程度上引发了市场对美国经济陷入衰退的担忧并导致美股阶段性下挫，在这种情况下，投资者或应警惕美股的短期波动风险，相应减少对高风险资产的配置。

对应到基金投资上，投资者短期内或可战术性降低QDII基金（尤其是投资于美国的）的配置比例，以降低其对投资组合可能产生的冲击。我们所说的降低权重，一种方式是直接减少美股资产的配置，主动降低；另一种则是通过增加其他资产的配置比例，被动压降美股资产的权重。

那么，哪些资产是值得关注和可以考虑增配的？

我们认为，美国非农数据的疲弱使得市场对美联储降息的预期升温，推动了美债价格的上涨,投资者或可适当增加债券配置，尤其是中长期美债，以对冲美股的波动，并获取美债收益率下行的资本利得收益。对基金投资者而言，或可适度增加一些重仓中长久期美国国债的QDII美元债基金产品。

对于黄金资产，同样可以给予一定关注。美国非农数据疲弱引发了市场的避险情绪，投资者可维持或适度增加黄金配置，通过布局黄金ETF等产品的方式，对冲风险资产的波动。桥水基金创始人达利欧在近期的访谈中谈到，关键目标是拥有能够防止货币普遍贬值的资产，他指出，中性平衡的投资组合应该包括约15%的黄金敞口。因此，从战术角度而言，黄金资产或可适度进行增配；从战略角度而言，黄金资产或始终可以配置10%-15%，作为组合对冲波动和风险的压舱石。

对于中国权益资产也可保持关注。中国权益市场和美国权益市场长期相关性较低，短期内或产生一定影响，但更多是对美国权益市场暴露较高的资产（例如一些科技、医药板块），在配置时需保持关注。此外，从政策面来看，近期国内生育补贴、反内卷等政策频出，或有助于消费和价格水平的提升。从资金面来看，国内市场资金流动性较为充沛；从市场面来看，投资者风险偏好持续回升，这些因素叠加或对权益市场起到较强的支撑作用，使A股或能相较美股走出更为坚挺和独立的行情。因此，从战术的配置角度而言，对中国权益资产可保持或适度增配。

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